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近期，光伏银粉范围头部企业建邦高科有限公司(下称“建邦高科”)向港交所提交上市肯求，拟香港主板上市。

建邦高科营收深度依赖单一家具，97%以上的收入由银粉撑抓。诚然事迹抓续攀升，但公司毛利率却长久在3%-4%徬徨。2024年银价高涨，建邦高科难以抗争成本冲击，导致毛利率退坡、利润增速大幅放缓。与此同期，建邦高科经营手脚依赖银行借债，且经营性现款流量三年净流出约6.2亿元，资金压力紧绷。

本站驻防到，建邦高科供应商与客户高度鸠合，与大客户深度绑定导致议价智商薄弱，应收账款在2024年激增至1.75亿元，是同期利润的2.2倍。客户高度鸠合、依赖单一家具及白银价钱波动的风险，使其在行业“去银化”趋势底下临严峻挑战。

深度依赖单一家具，新业务尚未成征象

招股书表示，建邦高科是中国最早专注于光伏银粉计算、开采、出产及销售的公司之一。公司的主要上风之一在于出产高端银粉的智商，该家具最终用于出产更新式的光伏电板或其零部件，包括PERC电板及TOPCon电板的正面细栅以及HJT电板及XBC电板的导电栅。

2022-2024年(下称“禀报期内”)，建邦高科鉴识录得营收约17.59亿元、27.82亿元和39.5亿元；对应年内利润鉴识为2420万元、5989万元、7902.7万元。2024年，公司营收与利润增速双双放缓至41.99%、31.9%。其中，2023年的利润增速一度高达147.5%。

营收的抓续增长收获于家具销量的耕种，公司银粉销量从2022年的398.7吨增长至2024年的644.3吨。禀报期内，以中国光伏银粉的销售收入计，建邦高科在国内制造商中位居首位，在众人制造商中位列第二。

本站了解到，建邦高科银粉销量增长源于国产银粉对入口家具的替代程度加速，以及卑劣光伏家具从P型向N型产能的快速转型。据了解，2024年底TOPCon产能的商场份额依然达七成，且TOPCon电板的银浆耗量比PERC电板更高。

从收入结构来看，建邦高科的收入基本由银粉撑抓。禀报期内银粉的收入占比鉴识为98.5%、99.1%及97.4%。

2023年以来，建邦高科新增了加工工功课务，即附近客户提供的银锭向其供应光伏银粉家具，并收取加工费。但新业务的营收孝顺聊胜于无，2023年和2024年的营收鉴识为150.7万元、607.3万元，收入占比仅0.1%、0.2%。建邦高科瞻望，银粉家具的出产及销售将在短期内连续占公司总收入的绝大部分。

这也意味着，建邦高科靠近着高度依赖单一家具的风险。招股书说起，鉴于公司极大依赖单一家具，任何影响银粉需求或价钱的负面发展，均可能对公司业务、财务状态及经营事迹产生要紧不利影响。

因此，建邦高科也尝试探索多元化业务布局，如银粉的非光伏应用家具以及替代导电材料，包括铜粉及银包铜粉。这次冲击港股，建邦高科就盘算将召募资金用于开采铜粉等光伏行业银粉的替代材料，同期将研发职责蔓延至非光伏银粉范围，包括开采适用于电子工业的特制银粉。

毛利率低位徬徨，现款流耐久为负

建邦高科2024年利润增长趋缓的原因之一在于毛利率承压。当期毛利率同比下跌0.6个百分点，主如果由于光伏银粉行业竞争加重导致商场的涨价广泛下跌，以及白银商场价钱广泛高涨。事实上，禀报期内建邦高科的毛利率水平长久难以耕种，各期毛利率鉴识为3.4%、3.9%和3.3%，净利润率1.4%、2.2%、2%。

加工奇迹的毛利率一般高于销售家具的毛利率。禀报期内，销售家具罢了的毛利率鉴识为3.4%、3.8%和3.2%，而加工奇迹2023年及2024年的毛利率则高达61.5%、44.5%。由于2024年光伏银粉行业竞争强烈，导致商场的涨价广泛下跌，因此加工奇迹的毛利率出现大幅下滑。

关于中枢家具银粉，建邦高科绝大部分的销售成原来自硝酸银的采购成本，硝酸银采购成本占原材料采购成本的98%以上。说明弗若斯特沙利文的良友，2020年至2024年中国硝酸银的均价由每千克3100元涨至4000元，复合年增长率为6.6%。

而硝酸银采购额受白银价钱波动的影响权臣。据悉，银粉的销售价钱是经白银价钱加上加工费慑服，因此白银价钱决定了银粉家具的价钱，而较高的原材料成本导致建邦高科毛利率处于较低水平。

本站了解到，连年来，N型电板对P型电板的替代程度加速，TOPCon、HJT、XBC等新时间的银浆破钞量耕种，进而带动了行业对银浆及银粉需求的增长。但由于银价高，且银浆成本在光伏家具中的占比居高不下，因此企业对少银化乃至无银化时间的需求愈发要紧。在光伏行业降本增效的趋势下，建邦高科的业务发展也靠近潜在挑战。

由于“造血”智商不高，建邦高科利润所得无法障翳运营支拨。建邦高科暗意，公司在一定程度上依赖银行借债为成本开支及业务营运提供资金。禀报期内，建邦高科计息银行借债增长彰着，鉴识为6242.7万元、1.52亿元、2.06亿元，金钱欠债率鉴识为57.8%、61.6%及63.4%。而同期的现款及现款等价物和已典质进款共计仅1689万元、1079.9万元、5642.4万元。

需要指出的是，建邦高科禀报期内未在经营上赚到现款，公司经营手脚现款流净流出额不断加多，各期鉴识为-3934.1万元、-2.11亿、-3.69亿，三年累计净流出限度高达约6.2亿元，资金压力突显。

可见，建邦高科浅陋的资金储备难以闲适高大的经营需求，公司这次募资的枢纽用途之一即是为了“补流”以及偿还计息银行贷款，以缓解燃眉之急。

客户、供应商高度鸠合，应收款项激增

禀报期内，建邦高科来自前五大供应商的采购额鉴识占总采购额的98.4%、97.7%及98.3%。建邦高科称，供应商高度鸠合主如果由于硝酸银行业自己鸠合的结构特质所致。

其中，各期最大的原材料供应商均为兰州金川科技园有限公司，建邦高科对其采购额鉴识占总采购额的58.3%、51.1%及47.9%。

此外，建邦高科也存在客户高度鸠合的情形。禀报期内，来自前五大客户的收入占总收入的比重鉴识高达95.4%、94.8%及84.4%。

其中，公司收入主要鸠合于前两大客户，即客户A及聚和材料(688503.SH)，二者均为有名的光伏银浆制造商。禀报期内，来自前两大客户的收入占比鉴识为87.9%、82.8%及63.1%。弗若斯特沙利文良友表示，2024年，按销售收入计，二者共计占国内银浆商场总数的56.6%。这也使得建邦高科的客户结构呈现“头部绑定”的特征。

值得一提的是，建邦高科对客户A的依赖不断加重，各期客户A孝顺的营收鉴识为9.03亿元、10.48亿元、14.49亿元。

招股书对客户A的神色为深交所上市的中国公司，建树于2010年，专注于出产用于光伏和半导体家具的导电膏。帝科股份(300842.SZ)2024年年报表示，向第四大供应商采购的金额为14.49亿元，与建邦高科对客户A录得的营收一致。

本站了解到，在光伏产业膨胀阶段，与头部企业配合能带来自如订单，但行业深度调整下，产业链产能多余、头部公司利润骤降的态势也正传导至辅材纪律。帝科股份2024年及2025年Q1的归母净利润就鉴识同比下跌了6.66%、80.29%，从建邦高科营收增长毛利率下滑不出丑出行业压力正冷静浸透。

值得一提的是，与大客户的深度绑定收缩了建邦高科的议价智商。禀报期内，建邦高科交易应收款项及应收单子鉴识为0元、9409.2万元、1.75亿元，2024年的金额已达到同庚利润的2.2倍。同期交易应收款项及应收单子盘活天数鉴识为0.6天、6.2天及12.5天。

无数的应收款项意味着公司资金被客户占用，加多了回款风险。建邦高科暗意，跟着业务不断发展体育游戏app平台，咱们的交易应收款项及应收单子可能会连续加多，从而加多咱们的信贷风险敞口。(本文首发本站，作家|陆雯燕)